Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Ш25 Пер с англ
|
Скачать 3.29 Mb.
|
|
Предположим, что инвестор делает мудрый выбор и к концу года его портфель купленных ценных бумаг стоит $110, обеспечивая 10%-ную доходность. (Для сравнения, доходность рынка акций составила за этот период 8%.) Далее, портфель бумаг, проданных «без покрытия», также поднимается в цене (хотя и в меньшей степени) до $105 (доходность 5%), а денежные вложения принесли 2% прибыли (доходность 2%). В конце года портфель данного инвестора выглядит следующим образом:
Этот инвестор заработал $7 на портфеле в $100, что соответствует 7%-ной доходности, без малейшего рыночного риска. Единственное, в чем заключается риск, – это в способности инвестора определить неправильно оцененные акции. Доходность от искусного отбора акций известна как параметр «альфа» (см. гл. 25). Фактически нейтральный инвестор получает «двойную альфу», успешно выявив как бумаги с заниженной ценой, так и с завышенной. Разумеется, реальный мир с его своенравной природой делает осуществление нейтральных рыночных стратегий куда более сложным, чем это показано в нашем простом примере. Рассмотрим необходимые действия, которые должен предпринять нейтральный инвестор. 1. Открыть счет по сделкам с маржей. Как уже было указано, продажа «без покрытия» должна проходить через счет по сделкам с маржей. Следовательно, инвестор должен выбрать брокерскую фирму для хранения акций и денежных средств, задействованных в нейтральной рыночной стратегии. 2. Провести долгосрочную и краткосрочную операции одновременно. Инвестиции при игре на повышение всегда должны быть равны обязательствам при игре на понижение, иначе портфель может подвергнуться непреднамеренному риску. Правило Нью-Йоркской фондовой биржи об увеличении продажной цены и ограничении количества акций, подходящих для продажи «без покрытия», делают эту продажу еще более трудной. 3. Поддерживать обеспечение в брокерской ферме. В фирме должны быть депонированы акции, приобретенные для игры на повышение, денежная выручка от продажи «без покрытия» и небольшая сумма исходных денежных средств (в качестве ликвидного резерва для ежедневной переоценки акций, проданных «без покрытия», в соответствии с текущими рыночными курсами). 4. Возмещать выплаченные дивиденды и заменять дивиденды, отозванные кредитором. Инвестор должен возместить кредитору дивиденды, выплаченные по заимствованным акциям, а также найти соответствующую замену в том случае, когда взятые взаймы акции проданы и не могут быть компенсированы такими же акциями. 5. Постоянно контролировать позиции портфеля. Изменение курсов ценных бумаг; будет влиять на баланс инвестиций и займов внутри портфеля. Только тщательный ежедневный контроль может предотвратить перемещение портфеля из нейтральной рыночной позиции. Институциональные инвесторы уделяют особое внимание выбору брокера для реализации своих нейтральных рыночных; стратегий. Они неизменно останавливают свой выбор на крупных, признанных фирмах с безупречной оценкой кредитоспособности. Эти фирмы имеют наилучший доступ к ценным бумагам для продажи «без покрытия» либо через зарегистрированные на их имя вложения, либо через сеть предоставления кредитов в виде ценных бумаг. Институциональные инвесторы учитывают также частичный возврат процентов за пользование заемными ценными бумагами при досрочном погашении займа, обеспечиваемый брокерскими фирмами. В отличие от мелких инвесторов, которые, как правило, не получают от брокеров никаких процентов за пользование выручкой от продажи «без покрытия», институцнональные инвесторы договариваются о получении в среднем между 75 и 90% этого дохода. Реализовать нейтральные рыночные стратегии может любая инвесторская организация. Однако в основном данный подход применяют инвесторы, использующие количественные инвестиционные стратегии (например, модели дисконтирования дивидендов - см. гл. 18). Эти действия, обычно охватывающие большое число акций от крайне привлекательных до крайне непривлекательных, – шаг, необходимый для формирования разнообразного набора инвестиций и продаж «без покрытия». Кроме того, указанные инвесторы применяют весьма структурированные методы формирования портфеля, что облегчает сложный расчет позиций по сделкам при игре на повышение и на понижение. Некоторые институциональные инвесторы расширяют нейтральные рыночные стратегии и «уравнивают» денежные средства и инвестиции в своих портфелях. Иначе говоря, они приобретают фьючерсные контракты на поставку обыкновенных акций (см. гл. 21), эффективно обеспечивая компенсацию возможных колебаний на рынке акций за счет инвестирования денежных средств. Доходность такого портфеля складывается из общей доходности рынка акций и доходностей, полученных от выявления неправильно оцененных бумаг. Этот метод «уравнивания» порождает множество инвестиционных стратегий, которые позволяют нейтральному инвестору использовать свои способности при работе на других рынках (см. гл. 21). Возьмем, к примеру, пенсионный фонд, инвестиционная политика которого требует вложения части активов в ценные бумаги с фиксированным доходом. Этот фонд мог бы просто приобрести портфель облигаций, осуществляя таким способом указанную политику. Предположим, что пенсионный фонд нашел опытных управляющих, применяющих нейтральные рыночные стратегии, фонд мог бы использовать их инвесторские таланты, одновременно приобретая фьючерсные контракты по казначейским облигациям, чтобы придать портфелю требуемое соответствие рынку ценных бумаг с фиксированными доходами. Таким образом, был бы выдержан инвестиционный курс данного фонда, а если бы менеджеры, применяющие нейтральную стратегию, действовали успешно, то пенсионный фонд мог бы также извлечь прибыль из их мастерства. По сути дела, пенсионный фонд перенес бы, таким образом, способности менеджеров на рынок облигаций. Нейтральные рыночные стратегии не гарантируют успеха, поскольку в их основе лежат способности инвестора производить отбор акций. Неумелый инвестор может понести существенные операционные издержки (см. гл. 3), не достигнув увеличения параметра «альфа» портфеля. Более того, если взаимно компенсирующие друг друга инвестиции и продажи «без покрытия» выбраны неточно, портфель могут ожидать неприятные сюрпризы. Несмотря на эти предостережения, нейтральные рыночные стратегии представляют собой любопытное сочетание контроля за риском портфеля и отбора ценных бумаг. Эти стратегии получили широкое применение в последние годы. Тем не менее воздействие их ощущается все больше по мере того, как инвесторы постигают методику увеличения стоимости их портфелей путем активного управления. 2.4.3 Агрегирование Инвестор, открывший счет с использованием маржи, может через него купить или продать «без покрытия» несколько различных ценных бумаг. Каково состояние его счета в данное время - с заниженной маржой, с ограниченной или с избыточной маржой -целиком зависит от общего объема операций, осуществляемых по данному счету. К примеру, если поведение стоимости какой-либо акции приводит к понижению значения фактической маржи, а поведение стоимости другой акции - к повышению этого значения, то можно провести взаимную компенсацию. Ниже показано, как результат этих множественных операций взаимно суммируется (агрегируется) на одном счете для определения его состояния на данный день. Множественные покупки с использованием маржи В ситуации с множественными покупками агрегирование осуществляется просто. Баланс маржи на счете инвестора пересматривается путем пересчета рыночной стоимости всех принадлежащих ему акций, исходя из текущих рыночных курсов. Текущий рыночный курс отдельной ценной бумаги обыкновенно обозначает цену, по которой накануне была совершена последняя рыночная сделка с данной бумагой. Затем общий объем обязательств инвестора пролонгируется с предыдущего дня, поскольку размеры займов при подсчете маржи не переоцениваются со дня на день. Это, в свою очередь, позволяет использовать уравнение (2.1) для вычисления фактической маржи на счете инвестора. Множественные продажи «без покрытия» Сходным образом определяется значение фактической маржи на счете инвестора, продавшего «без покрытия» более одного вида акций. Отличие в этом случае заключается в том, что ежедневной переоценке с учетом изменения рыночных курсов подвергаются не активы, а обязательства, представляющие собой совокупную стоимость взятых в долг акций. После того как пересчитана стоимость обязательств, можно определить фактическую маржу на счете инвестора при помощи уравнения (2.2). Одновременные покупки и продажи «без покрытия» Ситуация, когда инвестор приобрел одни акции (возможно, с использованием заемных денег) и продал «без покрытия» другие акции, несколько сложнее. Это объясняется тем, что уравнение (2.1), применяемое для вычисления фактической маржи в случае покупок, и уравнение (2.2), используемое для той же цели в случае продаж «без покрытия», различны. Это легко увидеть, взглянув на знаменатели в каждом уравнении. Для покупок с использованием заемных денег в знаменателе стоит рыночная стоимость активов, а для продаж «без покрытия» там появляется рыночная стоимость взятых взаймы бумаг. Если по одному и тому же счету проходят оба вида операций, то для вычисления итоговой фактической маржи неприменимо ни то, ни другое уравнение. Тем не менее счет можно проанализировать, исходя из стоимости активов, необходимых для обеспечения требуемого уровня маржи. Проиллюстрируем это на примере. Возьмем инвестора, который 1 июля продает «без покрытия» 100 акций компании Widget по цене $50 за штуку, а 15 июля покупает с использованием заемных соедств 100 акций компании XYZ по $100 за штуку. Исходный и минимальный требуемые уровни маржи составляют соответственно 60 и 30%. Предположим далее, что 31 июля акции компаний Widget и XYZ котируются по $60 и $80 соответственно. В этой ситуации брокер потребует от инвестора, чтобы тот имел в наличии достаточно активов для гарантирования займа акций компании Widget и займа денег, использованных для покупки акций компании XYZ. В целом сумма, требуемая в качестве обеспечения взятых взаймы акций компании Widget, равна текущей рыночной стоимости таких акций, умноженной на сумму единицы и минимального требуемого уровня маржи, выраженного в долях единицы. Применительно к займу «без покрытия» акций компании Widget эта величина равна $7800 [$6000 х (1 + 0,3)], где 0,3 - минимальный требуемый уровень маржи. Сумма, необходимая в качестве обеспечения покупки с использованием заемных денежных средств, равна стоимости займа, деленной на разность единицы и минимального требуемого уровня маржи. Применительно к займу для покупки акций компании XYZ онa достигает $5714 [$4000/(1 - 0,3)]. Общая искомая сумма в этом примере составляет, таким образом, $13 514 ($7800 + $5714). Поскольку текущий курс активов на счете инвестора равен $16 000, он не получит запроса на поддержание уровня фактической маржи. Чтобы определить, не является ли этот счет ограниченным, необходимо произвести аналогичные вычисления, подставив вместо минимального требуемого уровня маржи в 30% исходный уровень в 60%. Применительно к займу акций компании Widget сумма, необходимая для того, чтобы счет был неограниченным, составит $9600 [$6000 х (1 + 0,6)]. Соответствующая величина для займа на покупку акций компании XYZ составит $10 000 [$4000/ (1 - 0,6)]. Сложение этих сумм дает в итоге $19 600 ($9600 + $10 000), что указывает на ограниченность данного счета. 2.5 Краткие выводы 1. Инвесторы, как правило, покупают или продают ценные бумаги через брокерские фирмы, которые получают за свои услуги вознаграждение в форме комиссионных. 2. В заявке на операцию с ценной бумагой инвестор должен указать следующие характеристики: наименование бумаги, характер операции (покупка или продажа), размер заявки, максимальный срок выполнения и тип заявки. 3. Существует четыре стандартных типа заявок: рыночная, с ограничением цены, «стоп»-заявка и «стоп»-заявка с ограничением цены. 4. Инвесторы могут покупать ценные бумаги либо за собственные деньги, 'либо за заемные через счет с использованием маржи, получая заем у брокера. 5. Инвесторы должны осуществлять первоначальные взносы при покупках через счет с использованием маржи, чтобы обеспечивать минимальный требуемый уровень маржи на своем счете и выплачивать проценты по денежным займам. 6. Если значение фактической маржи на счете инвестора падает ниже минимального требуемого уровня, то его счет оказывается с заниженной маржой. В этом случае инвестор получит запрос на поддержание маржи и должен будет поднять уровень фактической маржи на своем счете. 7. Приобретение акций через счет с использованием маржи является формой использования заемного капитала. Использование заемных средств усиливает как положительное, так и отрицательное воздействие доходности ценной бумаги на благосостояние инвестора. 8. Продажа «без покрытия» представляет собой продажу ценных бумаг, которые не принадлежат продавцу, а берутся им взаймы. Взятые взаймы бумаги должны впоследствии быть куплены на рынке и возвращены кредиторам. 9. Продавец должен депонировать выручку от продажи «без покрытия» у своего брокера, а также должен обеспечивать минимальный требуемый уровень маржи на своем счете, в противном случае он получит запрос на поддержание маржи. 10. Для инвестора, который делает покупки с использованием заемных средств или продает «без покрытия» различные ценные бумаги, состояние счета - с заниженной маржой, с ограниченной или с избыточной маржой – зависит от агрегированных итогов операций, проходящих по данному счету. Вопросы и задачи 1. Опишите конфликт интересов, который характерен для взаимоотношений брокерской фирмы с ее клиентами, если фирма является также их консультантом в области инвестиций. 2. Сколько полных лотов и каков размер неполного лота в заявке на 511 акций? 3. Обсудите с точки зрения инвестора преимущества и недостатки следующих типов заявок: а) рыночная заявка; б) заявка с ограничением цены; в) «стоп»-заявка. 4. Почему ценные бумаги на счете по сделкам с маржой регистрируются на имя брокерской фирмы, а не самого инвестора? 5. Лоллипоп Киллифер покупает с использование маржи 200 акций корпорации Landfall по $75 за штуку. Исходный требуемый уровень маржи – 55%. Подготовьте балансовый отчет по этому вложению на момент покупки. 6. Бак Юинг открыл в местной брокерской фирме счет по сделкам с маржой. Первой инвестицией Бака стало приобретение с использованием маржи 200 акций корпорации Woodbury по $40 за штуку. Для осуществления этой покупки Бак позаимствовал у брокера $3000. а. Какова была фактическая маржа на счете Бака в момент совершения покупки? б. Если купленные акции впоследствии поднимутся в цене до $60 за штуку, то какой будет фактическая маржа на счете Бака? в. Какой будет фактическая маржа, если данные акции впоследствии упадут в цене до $35? 7. Укажите разницу между исходным и минимальным требуемыми уровнями маржи. 8. Снукер Арнович покупает с использованием маржи 1000 акций компании Rockford Systems no $60 за штуку. Исходный требуемый уровень маржи – 50%, минимальный уровень – 30%. Если данные акции упадут до $50, получит ли Снукер запрос на увеличение маржи? 9. Акции компании Avalon стоят в настоящее время $15. Исходный требуемый уровень маржи - 60%, а минимальный уровень - 35%. Кэп Энсон покупает с использованием маржи 100 акций компании Avalon. До какого уровня должен упасть рыночный курс акций этой компании, чтобы Кэп получил запрос на увеличение маржи? 10. Лиззи Арлингтон положила $15 000 на счет по сделкам с маржей в брокерской фирме. Если исходный требуемый уровень маржи - 50%, то какова максимальная стоимость акций, которые может купить Лиззи? 11. Объясните цель введения минимального требуемого уровня маржи. 12. Пенни Бейли купила с использованием маржи 500 акций компании South Beloit, Inc. по $35 за штуку Исходный требуемый уровень маржи - 45%, а годовая ставка процента по займам с маржой составляет 12%. В течение следующего года рыночный курс акции поднимается до $40. Какова доходность инвестиции Пенни? 13. Вычислите ставку доходности вложения Бака Юинга в пунктах (б) и (в) задачи 6 при условии, что кредит был открытым в течение года, процентная ставка равнялась 10%, а курсы акций составили соответственно $60 и $35, причем в течение года фирма не выплачивала никаких дивидендов. 14. В начале года Эд Делахэнти купил с использованием маржи 500 акций корпорации Niagara по $30. Исходный требуемый уровень маржи составлял 55%. Эд уплатил 13% по займу, предоставленному по счету с маржой, и ни разу не получил запроса на увеличение маржи. В течение этого года корпорация Niagara выплатила дивиденды в размере $1 на акцию. а. Если в конце года Эд продаст данные акции по $40, то какова будет ставка доходности его инвестиции за этот год? б. Ответьте на тот же вопрос, если курс продажи акций в конце года равен $20. в. Пересчитайте ваши ответы на вопросы (а) и (б), исходя из предположения, что Эд приобрел акции за свои деньги. 15. Брокеры часто связываются со своими индивидуальными инвесторами и говорят им, что их счета в брокерских фирмах «имеют резерв покупательной способности» (unused buying power). Что они под этим подразумевают? 16. Бьюти Бэнкрофт продает «без покрытия» 500 акций компании Rochdale Manufacturing по $25. Исходный требуемый уровень маржи – 50%. Подготовьте для Бьюти балансовый отчет на момент проведения данной операции. 17. Кэнди Каммингс продает «без покрытия» 200 акций компании Madison Inc. no $50. Исходный требуемый уровень маржи - 45%. а. Если курс этих акций впоследствии поднимется до $58, какова будет фактическая маржа на счете Кэнди? б. Ответьте на тот же вопрос, если курс упадет до $42. 18. Динти Барбэр продает «без покрытия» 500 акций компании Naperville Products no $45. Исходный и минимальный требуемые уровни маржи составляют соответственно 55 и 35%. Если курс акций поднимется до $50, получит ли Динти запрос на поддержание маржи? 19. Акции компании Sun Prairie Foods в настоящее время стоят $50. Исходный требуемый уровень маржи – 50%, а минимальный уровень – 40%. Если Вилли Килер продаст «без покрытия» 300 акций этой компании, то до какого уровня может подняться их курс, прежде чем Вилли получит запрос на поддержание маржи? 20. Эдди Гэдель регулярно практикует продажи «без покрытия». Верно ли, что его потенциальные потери бесконечны? Почему? И наоборот, верно ли, что максимальная доходность инвестиций Эдди составляет 100%? Почему? 21. Акции Deforest Inc. стоили в начале года $70. В то время Диэрфут Баркли продал «без покрытия» 1000 акций этой компании. Исходный требуемый уровень маржи составлял 50%. В конце года курс акций поднялся до $75, и по ним были выплачены дивиденды в размере $2 на акцию. Диэрфут не получил за год ни одного запроса на поддержание маржи. Какова доходность его инвестиций? 22. Вычислите для Кэнди Каммингс ставку доходности в пунктах (а) и (б) задачи 17 при условии, что заем для продажи «без покрытия» был беспроцентным, первоначальный взнос денег для обеспечения первоначального уровня маржи принес 8% годовых, а курсы $58 и $42 соответственно наблюдались спустя год, в течение которого фирма не выплачивала никаких дивидендов. 23. Какие аспекты продажи «без покрытия» брокерские фирмы, как правило, находят особенно выгодными? 24. Определите разницу между инвестором, получившим запрос на поддержание маржи, и инвестором, у которого счет по сделкам с маржой ограничен. 25. Пуч Барнхат покупает с использованием маржи 100 акций компании Batavia Lumber по $50. Одновременно он продает «без покрытия» 200 акций компании Geneva Shelter по $20. Исходный требуемый уровень маржи равен 60%. а. Какова исходная стоимость акций на счете Пуча? б. Какой будет эта стоимость, если курс акций компаний Batavia и Geneva поднимется соответственно до $55 и $22? 26. 1 мая Айви Олсон продал «без покрытия» 100 акций компании Minnetonka Minerals по $25 и купил с использованием маржи 200 акций компании St. Luis Park no $40. Исходный требуемый уровень маржи составлял 50%. 30 июня акции первой компании стоили $30, а второй - $45. а. Подготовьте балансовый отчет для Айви, отражающий агрегированное состояние его счета с маржой на 30 июня. б. Определите, был ли этот счет ограничен на эту дату. Примечание 1 Более подробно о «взбалтывании» – сомнительной практике подталкивания брокером клиента к частому изменению состава портфеля с целью увеличения комиссионных – см. в статье: Seth С. Anderson, Sue L. Visscher, and Donald A. Winslow, «Guidelines for Detecting Churning in an Account,» AAII Jounal, 11, no. 9 (October 1989), pp. 12-14. 2 Более подробно об открытом счете см. в статье: Bruce Sanking, «The Brokerage Account Form: Handle with Care», AAII Journal, 13, no. 6 (July 1991), pp. 15-16. 3 Иногда полный лот состоит из менее 100 акций. Обычно это имеет место в тех случаях, когда акции имеют высокую цену или малоликвидны. 4 «Стоп»-приказ о покупке может быть использован для фиксации нереализованной («бумажной») прибыли от «короткой» продажи. Более подробно о «короткой» продаже будет рассказано в этой главе позже. 5 Существуют различные типы счетов. Более того, инвестор может иметь несколько счетов различных типов в одной брокерской фирме. Относительно новый интересный тип счета представляет собой «навороченный», или «завернутый», сложный счет (впервые введенный в практику компанией E.F. Hutfon & Со), когда брокер, за услуги которого взимается годовое вознаграждение, помогает инвестору в выборе управляющего денежными активами. См.: Albert J. Golly, Jr., «The Pros and Cons of Brokerage Wrap Accounts», AAII Journal, 15, no. 2 (February 1993), pp. 8-11. См. примечание 22. 6 Инвесторы, которым открыт кассовый счет, могут владеть ценными бумагами, зарегистрированными на номинального держателя – на имя брокера. Причины, побуждающие клиентов поступать таким образом, – это сокращение риска кражи и упрощение процедуры регистрации. Обычно брокерская фирма ежемесячно присылает своему клиенту отчет о том, какие ценные бумаги находятся на его счете. См.: J. Michael Bishop and Henry Sanchez, Jr., «Reading and Understanding Brokerage Account Statements», AAII Journal, 14, no. 10 (November 1992), pp. 7-10. 7 Инвестор может не получить право голоса, особенно если акция была им предоставлена взаймы для «короткой» продажи. Эта ситуация будет обсуждена нами чуть позже в данной главе. 8 Инвестор, чьи бумаги зарегистрированы на имя брокера, может опасаться того, что случится при банкротстве брокерской фирмы. Если это произойдет, то Корпорация защиты инвесторов в ценные бумаги (SIPC) – организация созданная при участии правительства, которая страхует счета инвесторов на случай банкротства брокерской фирмы, - возместит потери инвестора на сумму до $500 тыс. Некоторые брокерские фирмы не ограничиваются этим и обеспечивают клиентам частную страховку дополнительно к страхованию, предоставляемому SIPC. См.: Henry Sanchez, Jr., «SIPC: What Happens if Your Brokerage Firm Fails», AAII Journal, 12, no. 10 (November 1990), pp. 13-16. 9 Как в случае кассового счета, так и в случае счета с маржой обычно проходит пять рабочих дней после заключения брокером сделки до момента передачи инвестором денежных средств брокеру. Этот пятый рабочий день после заключения сделки известен под названием расчетный день (settlement date). При покупке с маржой стоимость кредита определенных ценных бумаг может быть использована для оплаты вместо денежных средств, при этом данные ценные бумаги должны быть поставлены брокеру к дате расчета. Продавцы ценных бумаг могут также предоставить продаваемые ими бумаги брокеру к дате расчета. Если это необходимо, то дата расчета для инвестора может быть сдвинута на более позднее время. 10 Правило T ограничивает размер кредита, предоставляемого клиентом брокерами и дилерами. Правило U регулирует пределы кредитов банков клиентам на покупку ценных бумаг. Правило G ограничивает размер кредита на покупку ценных бумаг, предоставляемых клиентам остальными лицами (кроме брокеров, дилеров или банков). Все обыкновенные акции и конвертируемые облигации, зарегистрированные на национальных фондовых биржах (например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже или в Национальной торговой системе), могут быть куплены с маржой. Более того, четыре раза в год Совет Федеральной резервной системы публикует перечень других ценных бумаг, которые могут быть куплены с маржой. При определении фирм, входящих в этот перечень, принимаются во внимание такие факторы, как число акционеров и размер фирмы. 11 Требование о первоначальном внесении маржи по неконвертируемым облигациям устанавливались подобным же образом, за исключением участия при этом Совета Федеральной резервной системы. Обычно инвестор, желающий приобрести с маржой неконвертируемые облигации, должен выполнить гораздо менее жесткие требования по внесению гарантийного депозита (например, 10% при покупке казначейских векселей США). 12 Обычно в конце каждого месяца проценты по ссуде подсчитываются и добавляются к величине ссуды. Для облегчения изложения в приводимых здесь примерах данный факт не учитывается. 13 Брокер может потребовать от инвестора немедленно (в одних случаях – в течение пяти рабочих дней, в других – даже раньше) внести дополнительную сумму для того, чтобы довести фактический уровень маржи до минимально требуемого или даже до уровня, превышающего требования по внесению гарантийного депозита. 14 И наоборот, денежные средства могут быть использованы в качестве требуемого гарантийного депозита для обеспечения других дополнительных покупок с маржой, осуществляемых инвестором. Фактически, если сумма достаточно велика, то ее может хватить для полного выполнения требования по внесению гарантийного взноса. 15 После того как инвестор купил ценную бумагу, говорят, что он установил «длинную» позицию по ценной бумаге. 16 Правило минимального колебания курса бумаг не применимо к внебиржевому рынку. Это означает, что на внебиржевом рынке «короткая» продажа может быть осуществлена в любой момент времени. Внебиржевой рынок обсуждается в гл. 3. 17 Нью-Йоркская фондовая биржа. Американская фондовая биржа и NASDAQ ежемесячно публикуют показатель общей суммы «коротких» продаж (short interest). (В общую сумму «коротких» продаж включаются те акции данной компании, по отношению к которым была осуществлена «короткая» продажа и позиция по которым остается незакрытой, т.е. взятые в долг бумаги еще не возвращены кредитору.) Чтобы попасть в число акций, обращающихся на Нью-Йоркской или Американской фондовых биржах, показатель общей суммы «коротких» продаж по ценной бумаге должен составлять не менее 100 тыс. шт. или же изменение этого показателя по сравнению с предыдущим месяцем должно быть не менее 50 тыс. шт. Соответствующие цифры для системы NASDAQ равны 50 тыс. и 25 тыс. акций. 18 В табл. 2.1 представлены первоначальные требования по внесению гарантийного депозита при «короткой» продаже. Заметим, что они установлены на том же уровне, что и для покупки обыкновенных акций с маржой в послевоенный период. 19 И наоборот, продавец, осуществивший «короткую» продажу второй ценной бумаги, не должен вносить всю (или даже часть) первоначальной маржи. Ключевые термины
Рекомендуемая литература 1. Для обсуждения механизма покупки и продажи ценных бумаг, а также покупки с маржой и короткой продажей см. работы: DeWitt M. Foster, The Stockbroker's Manual (Miami: Pass, 1990). James J. Angel, «An Investor's Guide to Placing Stock Orders», AAII Journal, 15, no. 4 (April 1993), pp. 7-10. 2. Интересная дискуссия по требованиям внесения гарантийного депозита (маржи) и их влиянию на изменчивость рынка приводится в работе: David A. Hsieh and Merton H. Miller, «Margin Requirements and Market Volatility», Journal of Finance, no. 1 (March 1990), pp. 3-29. 3. Последнее исследование, в котором анализируются уровень и динамика показателя общей суммы «коротких» продаж, – это работа: Averil Brent, Dale Morse, and E. Kay Stice, «Short Interest: Explanations and Tests», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, no. 2 (June 1990), pp. 273–289. 4. Рыночные нейтральные инвестиционные стратегии обсуждаются в статье: Bruce I. Jacobs and Kenneth L. Levy, «Long/Short Equity Investing», Journal of Portfolio Management, 20, no. 1 (Fall 1993), pp. 52-63. |
Похожие:
 |
Указатель научной литературы Июль-август 2015 года з 973. 2 Д 40... Сводные таблицы в Microsoft Excel 2013 [Текст] / М. Александер; Под ред. А. П. Сергеева. Пер с англ. Л. М. Ильичевой, Х. В. Малышевой.... |
|
Новые поступления январь февраль 2018 г. Оглавление отраслевая литература... Три билета до Эдвенчер / [пер с англ. Д. А. Жукова]; Под пологом пьяного леса / [пер с англ. И. М. Лившина]; Земля шорохов : [повести]... |
|
Ялом И. Д. Лечение от любви и другие психотерапевтические новеллы Пер с англ. А. Б. Фенько Пер с англ. А. Б. Фенько. — М.: Независимая фирма «Класс», 1997. — 288 с. — (Библиотека психологии и психотерапии) |
 |
Правила для Ассоциации Научных Редакторов и Издателей (Обновление инструкции для авторов научных журналов: Методические материалы. Пер с англ... |
|
Гэри К. У. Инглэнд. / Пер с англ. О. Суворов А45 Полный курс акушерства и гинекологии собак. (Второе издание исправленное и дополненное Гэри К. У. Инглэнд.) / Пер с англ. О.... |
|
Ялом И. Когда Ницше плакал/ Пер с англ. М. Будыниной ... |
|
Ялом И. Когда Ницше плакал/ Пер с англ. М. Будыниной ... |
|
Сейфер М. Абсолютное оружие Америки /Пер с англ. Е. Моисеевой Абсолютное оружие Америки /Пер с англ. Е. Моисеевой. – М.: Эксмо, Яуза, 2005. – 672 с |
|
Рене А. Шпиц, У. Годфри Коблинер ш 83 Первый год жизни/ Пер с англ.... Ш 83 Первый год жизни/ Пер с англ. Л. Б. Сумм. Под ред. А. М. Боковикова. — М.: Академический Проект, 2006. — 352 с. — (Серия «Психологические... |
|
Нэреш К. Маркетинговые исследования. Практическое руководство, 3-е издание.: Пер с англ Малхотра, Нэреш К. Маркетинговые исследования. Практическое руководство, 3-е издание.: Пер с англ. — М.: Издательский дом "Вильяме",... |
|
Келлерман П. Ф. К 34 Психодрама крупным планом: Анализ терапевтических... К 34 Психодрама крупным планом: Анализ терапевтических механизмов /Пер с англ. И. А. Лаврентьевой. — М.: Независимая фирма “Класс”,... |
|
Бюллетень новых поступлений за июнь года Владимир, нб влгу общественные... Ритуал взаимодействия. Очерки поведения лицом к лицу: пер с англ./ Э. Гофман; под ред. Н. Н. Богомоловой, Д. А. Леонтьева. Москва:... |
|
Самодина Н. И. Эриксон Э. Э 77 Идентичность: юность и кризис: Пер... ... |
|
Библиографический аннотированный список новых поступлений «говорящей»... Агентство "Маленькая леди" : роман : пер с англ. / Э. Браун; читает Т. Ненарокомова. Кольцо для Анастасии : повесть / М. Глушко;... |
|
Лоуэн А. Психология тела: биоэнергетический анализ тела/Пер, с англ. С. Коледа Лоуэн А. Психология тела: биоэнергетический анализ тела/Пер, с англ. С. Коледа – М.: Институт Общегуманитарных Исследований. 2006... |
|
Сорокин П. А. С 65 Человек. Цивилизация. Общество / Общ ред., сост... ... |