Содержание

Скачать 4.7 Mb.

Название	Содержание
страница	2/38
Тип	Документы

rykovodstvo.ru > Руководство эксплуатация > Документы

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 38

1.2. Объективные условия, формирующие производные финансовые продукты-инструменты и их рынки
Финансовый рынок (в широком смысле) подвижен, изменчив, чутко реагирует на внешние и внутренние перемены, в том числе на поправки в правовых установках, перемены в специфических правилах регулирования рынков капиталов, в результате меняются место и роль отдельных продуктов-инструментов, теряют значение одни, усиливается роль других, появляются третьи.

Выделим факторы инновации¹ на финансовых рынках. Исследуя сферу обращения, К. Маркс подчеркивал, что "в действительности эта сфера конкуренции, в которой, если рассматривать каждый отдельный случай, господствует случайность, в которой, следовательно, внутренний закон, прокладывающий себе дорогу через эти случайности и регулирующий их, становится непонятным для самих отдельных агентов производства"². Это суждение сохранило свою актуальность и для современных финансовых рынков.

Согласно теории экономиста и социолога И. Шумпетера, инновация – новшество, примененное в области технологии производства или управления какой-либо хозяйственной единицы. Впервые понятие "инновация" было применено И. Шумпетером в его работах "Теория экономического развития" (1912 г.) и "Капитализм, социализм и демократия" (1942 г.). В соответствии с его подходом, это понятие отличается от понятий "открытие" или "изобретение" следующими элементами: 1) совершается на уровне технологическом, т.е. явление прикладного характера; 2) разрабатывается в комплексных промышленных лабораториях (а не одиночкой); 3) его цель – изменение производительности труда в результате нововведения (в производстве, управлении); 4) является результатом комплексного использования элементов (научно-технические программы и т.п.). Понятие приобретает все более широкий смысл по мере развития современной экономики. По мнению И. Шумпетера, инновация представляет собой главный источник прибыли ("без развития нет прибыли, без прибыли нет развития")³. Вместе с тем имеет значение и замечание О. Тоффлера в книге "Адаптивная корпорация" (1985 г.), что развитие технологии не обязательно равнозначно прогрессу и, если не будет постоянно контролироваться, может фактически уничтожить уже достигнутые результаты.

В общем виде факторы инновации представлены: развитием производительных сил; развитием производственных отношений; фазами общехозяйственного цикла; масштабами и темпами глобализации мировой экономики; значимыми изменениями в сфере обращения; качественными переменами в денежном обращении; сдвигами на рынке ссудного капитала; существенными изменениями в реальном секторе экономики (производство и реализация товаров и услуг); масштабами рынков различных видов и типов финансовых инструментов в их взаимном сочетании и взаимной связи; межвидовой конкуренцией биржевых и внебиржевых рынков, а также противоречиями, свойственными как биржевой, так и внебиржевой формам торговли, и возможными путями развития каждой из этих форм.

Приведем инновации, осуществленные на финансовых рынках в XX в.:

конструирование новых финансовых продуктов-инструментов на базе традиционных продуктов-инструментов;

комбинации финансовых продуктов-инструментов, создание интегрированных финансовых продуктов-инструментов;

новые технологии запуска и обращения продуктов-инструментов;

новые организационные формы осуществления сделок по поводу финансовых продуктов-инструментов;

формирование специальных структурных учреждений (подразделений) для организации движения финансовых продуктов-инструментов;

новые коммуникационные технологии на базе компьютеризации (автоматизации) финансовых операций;

новые теории, модели, методики анализа и прогнозирования.

Выделим как факторы развития противоречия, свойственные биржевой торговле, и варианты развития современных финансовых (фондовых, валютных) бирж.

Противоречия, свойственные биржевой торговле

Биржи недостаточно эффективны для крупных операций инвесторов.

Периодически наступающая (10-е гг. XX в.; 80-90 гг. XX в.) неудовлетворенность участников рынка номенклатурой продуктов традиционных бирж.

Определенные ограничения в арбитражных и спекулятивных операциях (недостаточный просмотр для этих сделок), в том числе в связи со стандартизацией биржевых операций.

Время от времени внебиржевой рынок становится предпочтительным для эмитентов и инвесторов.

Альтернативы в развитии финансовых (фондовых, валютных) бирж

Организация национального биржевого дела: централизация или децентрализация.

Форма и способы биржевой торговли: аукцион или маркет-мейкер (market-maker)¹.

Технология биржевых торгов: открытый биржевой торг – Open outcry system (паркет, пол, яма, ринг) или компьютерные (электронные) системы.

В широком спектре инноваций на финансовых рынках в XX в. значимое место заняли поиски производных финансовых продуктов-инструментов.

Инновации биржевого рынка (производные продукты-инструменты)

Учреждение расчетных (клиринговых) палат, 20-е гг.

Торговля с опционом введена на Парижской фондовой бирже, 1965 г.

Организация торговли опционами на акции в ФРГ, 1970 – 1971 гг.

Организация обособленных площадок для торговли срочными финансовыми инструментами и самостоятельных бирж по торговле финансовыми фьючерсами и опционами, 70 – 90-е гг. (особенно 90-е гг.XX в.).

Организация торговли опционами на акции в США, 1971 г. – Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade – CBoT).

Организация регулярной торговли опционами в США – Чикагская биржа по торговле опционами (Chicago Board Options Exchange – СВОЕ) – дочернее предприятие CBoT: в 1973 г. торговля колл-опционами (Call-Options) по 16 различным акциям, в середине 70-х гг. – по 300 акциям; в 1977 г. организация торговли пут-опционами (Put-Options) на этой же бирже.

В США организуют Клиринговую корпорацию по опционам (Options Clearing Corporation – OCC), 1973 г. OCC выпускает котируемые опционы; предоставляет участникам готовые формы контрактов, договоров; гарантирует контракты; выступает в качестве покупателя и продавца; содействует торговле. OCC сообщает для публикации ежедневные котировки.

Создание финансового фьючерса (валютный фьючерс). Конструирование и запуск фьючерса на иностранную валюту, 1972 г. – Чикагская товарная (коммерческая) биржа (Chicago Mercantile Exchange – CME) – Международный валютный рынок (International Monetary Market – IMM). IMM – дочернее предприятие CME.

Создание процентного фьючерса. Конструирование и запуск фьючерса на процент по ипотечным закладным (сертификату Национальной правительственной ипотечной ассоциации – Government National Mortgage Association), 1975 г. – Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade – CBoT).

В начале 1976 г. IMM ввел контракт, базирующийся на 90-дневных казначейских векселях США (Treasury Bills); там же в 1977 г. введен контракт на долгосрочные облигации правительства США(Treasury Bonds).

Открытие в Амстердаме Европейской биржи опционов (European Options Exchange – EOE), 1978 г.

Организация Лондонской международной биржи финансовых фьючерсных сделок (London International Financial Futures Exchange – LIFFE). На этой бирже вводится фьючерс на трехмесячный евродолларовый депозит и срочный стерлинговый депозит, 1982 г.

Создание фьючерса на индекс курсов акций (Standard and Pour's 500 Index) в США, 1982 г. – Канзасская городская торговая палата(Kansas City Board of Trade – KCBT).

Создание процентного опциона, 1984 г. – CBoT.

Организация впервые в мире полностью компьютеризированной биржи – Швейцарский рынок опционов и финансовых фьючерсов(Swiss Options and Financial Futures Exchange – SOFFEX), 1986 – 1988 гг.

Инновации для внебиржевого рынка (производные продукты-инструменты)

Своп (Swap). Осуществление свопа ИБМ. – Всемирный банк,1981 г.

Новое поколение производных: кэп (Сар), флоо (Floor), своп-опцион (Swaption), 80-е гг.

Соглашение о будущей процентной ставке (Future Rate Agreement или Forward Rate Agreement – FRA). Лондонский межбанковский рынок, 1984 г.

Американские депозитарные расписки, американские депозитарные сертификаты, глобальные депозитарные расписки. Страны-инициаторы: США, Великобритания, Швейцария. Начало 1927 г. и 1955 г.

Дополнительные проекты (производные продукты-инструменты)

Чикагская товарная биржа CME и агентство Рейтер (Reuters)инициировали в 1998 г. электронную коммуникационную систему для торговли фьючерсами и опционами – систему Глобекс (GloBEXSystem). Аналогичный проект разрабатывался в 90-е гг. также Чикагской торговой палатой (СвоТ) под названием Аврора (Aurora). СвоТ присоединилась к проекту GloBEX в 1991 г.

С 1992 г. система GloBEX используется чикагскими биржами, французской Срочной финансовой биржей в Париже (Marchu a Terme des Instruments Financiers – MATIF), а также с 1994 г. – Немецкой срочной биржей во Франкфурте (Deutsche Terminborse – DTB).

Лондонская международная биржа финансовых фьючерсных сделок LIFFE в 1997 г. приступила к разработке проекта "электронной биржи" – Connect. Согласно проекту (модульный принцип) члены биржи подключают собственные линии связи к электронной системе LIFFE или используют для подачи заявок электронную систему третьей стороны [например, Reuters или Internet (Интернет)]. С IV квартала 1999 г. работают электронные рынки параллельно (совместно) с "зальной" торговлей. С ноября 1999 г. большинство торговых сделок на LIFFE проводится через электронную системуAutomated Pit Trading (реализация проекта системы Connect). B 2000 г. сделки по опционным контрактам включены в электронный режим торгов.

Современный "финансовый ландшафт"

Инновационная деятельность привела к переменам в финансовой сфере – общим для мирового хозяйства. Были выявлены и определены зарубежной наукой основные тенденции, изменившие "финансовый ландшафт". Назовем тенденции, имеющие непосредственное отношение к рассматриваемой теме:

возрастание тенденции оформления имущественных прав в виде ценных бумаг (Security), развитие рынков ценных бумаг (Security), что, в свою очередь, стало причиной сокращения классического финансового посредничества;

значительный рост рынков производных финансовых продуктов-инструментов;

глобальность (планетарный характер) рынков капиталов.

Названные тенденции связаны между собой и в значительной мере стали результатом революции в области информационных технологий. В формировании новой действительности производные финансовые продукты-инструменты играют ведущую роль.

Непосредственными причинами, стимулировавшими создание производных продуктов-инструментов, стали повышенная подвижность курсов валют, цен традиционных ценных бумаг (Security) и процентных ставок (ссудного капитала), в связи с чем актуализировалась задача защиты от рисков операций с валютой, ценными бумагами (Security), займами. Сфера применения производных продуктов-инструментов расширяется, а сами они развиваются.

¹ Термин "финансовые инновации" обычно используется для обозначения новых продуктов-инструментов финансирования, связанных с изменениями в технологии и организации рынков (или для обозначения изменений в содержании и форме рынков).

² Маркс К, Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. T, 25. Ч. II. – С. 395 – 396.

³ Приведено по тексту: Бернар Ив., Колли Ж.-Кл. Толковый экономический и финансовый словарь. T. 2. – M.: Международные отношения, 1994. – С. 80 – 81.

¹ В последующем тексте термины, не имеющие устойчивых синонимов в русском языке, приводятся, как правило, в авторском переводе. Здесь и далее в скобках или через тире на английском языке даются термины, принятые в литературе, в деловых кругах, названиях организаций, фирм, производных инструментов и т.п. Для обозначений на немецком языке дается специальная ссылка.
1.3. Сущность, понятие и определения производных продуктов-инструментов
Происхождение термина (этимология слова) "производное", "производный". Слово "деривация" латинского происхождения (derivatus – отведенный, derivatio – отведение, отклонение); оно означает – производное, происшедшее от чего-либо ранее существовавшего. Этот термин давно и устойчиво используется в филологии, биологии, химии и других отраслях. С немецкого языка das Derivat переводится как: 1) производное слово (лингвистика); 2) производное вещество (химия); derivativ – производный; das Derivativ, das Derivativum – также переводятся как слово das Derivat¹; в английском языке Derivative – производное слово (лингвистика); производная (функция), производный². Отсюда в русских переводах появились термины "производные продукты-инструменты", "производные ценные бумаги".

Допустимо применение профессионального термина "дериват"¹. Однако в научной литературе он может использоваться только с большой осмотрительностью, поскольку слово "дериват" означает производное от чего-либо первичного, более общего (например, нитробензол – от бензола).

Термин-словосочетание "производные ценные бумаги" введен в нормативный российский рыночный лексикон одним из первых правительственных постановлений, связанных с регулированием рынков капитала.

Согласно Постановлению Правительства РСФСР "Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах РСФСР" от 28 декабря 1991 г. № 78 (утратило силу в соответствии с Постановлением Правительства РФ "О признании утратившими силу некоторых постановлений Правительства" Российской Федерации по вопросам регулирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов" от 17 декабря 1999 г. № 1402) под термином "производные ценные бумаги" имеются в виду любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на "покупку или продажу указанных в настоящем пункте ценных бумаг..." (акций акционерных обществ, облигаций, государственных долговых обязательств и самих производных ценных бумаг. – А.Б. Фельдман). Этот термин в соответствии с данным Постановлением использован в указах Президента РФ "О защите инвесторов" от 11 июня 1994 г. № 1233 и "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 4 ноября 1994 г. № 2063 (в ред. на 25.07.2000 г.).

Неординарность такого решения в свое время стала одним из факторов, побудивших автора данного учебника поддержать такого рода концепцию². Не согласился впоследствии с этим подходом Государственный комитет РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (ГКАП РФ), сообщивший в своем письме "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках" от 30 июля 1996 г. № 16-151/AK, что "фьючерсные контракты и биржевые опционные контракты (опционы) не являются ценными бумагами"; аналогичная позиция в части фьючерсов предъявлена и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг – ФКЦБ (см. Постановление ФКЦБ "Об утверждении положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг" от 14 августа 1998 г. № 33). Вместе с тем "Концепция управления государственным имуществом и приватизации в Российской Федерации" (утв. Постановлением Правительства РФ от 9 сентября 1999 г. № 1024) содержит следующие записи со словами "производные ценные бумаги": "Проведение мероприятий, направленных на увеличение неналоговых поступлений применительно к акционерным обществам... в том числе: ... выпуск и реализация производных ценных бумаг, обеспеченных акциями"; "выпуск производных ценных бумаг, дающих право на приобретение акций через определенный срок, с одновременной передачей указанных акций в доверительное управление

покупателю производных ценных бумаг", а также "расширение инструментария приватизации: выпуск производных ценных бумаг, обеспеченных государственным имуществом, позволяющих размещать их на зарубежных рынках ценных бумаг"; несколько ранее в Концепции пишется и о финансовых инструментах.

Советское и российское (до Постановления № 78 1991 г.) гражданское законодательство не знало понятия "производные ценные бумаги"; не введено оно и в Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) (части I и II).

В некоторых популярных финансовых словарях последних лет также нет упоминания об этом термине¹. На проходившем в середине 1992 г. в Москве (инициатор – Объединение немецких фондовых бирж) семинаре "Развитие и организация в России рынка ценных бумаг" были оставлены без внимания проблемы "производных", но на организованном в марте-апреле 1994 г. семинаре Института экономического развития Всемирного банка (инициатива также и Ассоциации инвестиционных фондов) под названием "Участие инвестиционных фондов в управлении предприятиями" было отведено определенное время для рассмотрения существа и механизма этих инструментов.

В декабре 1997 г. в Москве на семинаре под названием "Управление рисками при проведении торговых операций на фондовом рынке" (при участии института "Синергия") внимание участников было сосредоточено на срочных операциях².

В российских законах не нашли отражения и определения термины-словосочетания "производные финансовые продукты-инструменты", равно как и "производные товарные продукты-инструменты" .

Центральный банк Российской Федерации (Банк России) ввел в свои инструктивные документы термин "производный финансовый инструмент" и дал ему определения (см., например, Положение Центрального банка РФ "О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков" от 24 сентября 1999 г. № 89-П)³.

Следует отметить, что термин "производные финансовые продукты-инструменты" выступает общим исходным для термина "производные ценные бумаги" и должен рассматриваться как более широкий по отношению к нему.

В учебном пособии "Базовый курс по рынку ценных бумаг", рекомендованном ФКЦБ РФ для подготовки к квалификационному экзамену, используется термин "производные инструменты", определяемый как "любые ценные бумаги, цена которых внутренне зависит от цены другой ценной бумаги"⁴.

Весьма примечательно понятие, приведенное исследователями Центрального банка РФ¹. За его основу взят текст определения ценных бумаг из ГК РФ 1995 г.: "документы, удостоверяющие с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможна только при их предъявлении". В журнальной статье к "ценным бумагам, кроме акций" отнесены "обращающиеся производные финансовые инструменты, аналогичные инструменты, купля-продажа которых обычно осуществляется на финансовых рынках", не обозначенные в ГК РФ, не отвечающие записи ГК РФ о возможности причисления к ценным бумагам других документов, "которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг" (ст. 143 ГК РФ). Обратим внимание, что неточное определение, как часто бывает, привычнее и понятнее и профессионалам, и непрофессионалам.

Вместе с тем нужно обратить внимание на некоторую нелогичность термина "производные инструменты": мир принял понятие "производные", не отграничив четко "первичные" ("начальные" и т.п.) продукты-инструменты. Для ясности позиции, занимаемой автором, отметим, что им разделяется беспокойство ряда российских ученых, выраженное В. Ушаковым: "Русская действительность, обозначаемая заимствованным термином, не укладывается в него, не узнает себя в нем. Эти слова становятся знаками другой жизни; в то же время происходит как бы подмена сути"².

Состав производных продуктов-инструментов

A. Безупречные финансовые производные:

фьючерс;

опцион;

своп;

кэп, кэпцион (Cap, Caption);

флоо, флоорцион, флопцион (Floor, Floortion, Floption);

соглашение о будущей процентной ставке (Future Rate Agreement, Forward Rate Agreement – FRA);

соглашение о будущем валютном курсе (Forward Foreign Exchange Contracts).

Б. Созданы и развиваются финансовые экзотические производные.

B. Появились и широко представлены на рынках финансовые комбинированные (комплексные, гибридные) производные (Structured Products).

Г. Собственно срочные производные – финансовые инструменты, существующие в виде форвардных сделок.

Д. Основные производные товарные продукты-инструменты:

фьючерс на зерно;

фьючерс на золото;

фьючерс на кофе;

фьючерс сырьевой (на нефть, металлы);

фьючерс на морские перевозки;

опцион товарный;

опцион на фьючерс на золото;

опцион на фьючерс на зерно;

своп сырьевой (нефть, металлы);

своп на золото.

Форвардные сделки с товарами относятся к собственно срочным инструментам, не ставшим производными.

Подчеркнем, что производные финансовые продукты-инструменты представляют определяющую сферу деятельности на нынешнем срочном рынке.

Анализируя практику, можно констатировать, что в динамичной современной экономике остаются (в той или иной мере) неудовлетворенными потребности хозяйствования в производных инструментах и не удовлетворяются полностью интересы непосредственных участников срочного рынка. Сообразно с этим при появлении соответствующих интеллектуальных (субъективных) ресурсов будут предлагаться и осваиваться новые наименования, и перечень производных во времени будет расширяться (особенно экзотических и комбинированных продуктов-инструментов).

Судя по фактам, Всемирная Сеть (Интернет) активно вбирает производные и действия с ними.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 38

	Содержание содержание 2 Приложение №1 Особенности определения справедливой стоимости расчетными методами. 16		2014 содержание Структура и содержание образовательных программ по аккредитуемым специальностям (профессиям) 12
	Содержание содержание 1 Руководство пользователя упрощенного редактора пространственных данных Краевой гис 8		Содержание Содержание ps: напечатано без картинок, расклады схематически обозначены. И пропущен раздел ритуалов на животных
	Оао «нк «роснефть»-курганнефтепродукт» г. Курган содержание содержание 2 цели 2 Обслуживания технологического оборудования, средств измерений, на автозаправочных станциях		Пояснительная записка. 2 Содержание коррекционно образовательной деятельности. 3 Содержание логопедической работы на логопункте по преодолению нарушений устной речи
	Содержание рабочей программы Раздел Содержание разделов Страница целевой Образовательная деятельность в соответствии с направлениями развития ребенка, представленными в пяти образовательных областях		П 1 2 обу «курскгражданпроект» Содержание содержание обозначение Наименование Краткое описание территории муниципального образования, условий и инфраструктуры, формирующих факторы риска возникновения чрезвычайных...
	Спецкурса и дидактическое содержание Дидактическое содержание: овладение теоретическими и практическими навыками в области сохранности библиотечных документов		Содержание содержание Три режима активации – еженедельно – по дням недели – циклически от 1 до 30 дней – по четным – нечетным дням месяца
	Инструкция пользователя содержание содержание 2 основные функции 3 комплектация 3 Поздравляем Вас с покупкой радар-детектора star! Мы уверены, что он будет очень полезен и прослужит Вам долго		Станция биологической очистки сточных вод нвк-био ООО «нвк» г. Москва...
	Инструкция пользователя Страница 2 Содержание Содержание замена батарей... Замените литиевой батареей cr2032, соблюдая полярность: установите крышку батарейного отсека на место и заверните, чтобы закрыть		Формата Передачи Данных TransUnion (tutdf) январь 2016 г. Версия 03r Содержание Содержание 2 Разъяснения по выгрузке информации о прекращении банковской гарантии в иных, отличных от окончания срока гарантии случаях. 145
	Содержание образовательной программы оглавление 3 Пояснительная записка... Программа воспитания и социализации обучающихся на ступени основного общего образования 193		Содержание Содержание Легенда Сокращения Вопрос понятие информационного... Вопрос информационный менеджмент как технология организации управленческой деятельности [вверх]

Содержание

Похожие: