Влияние иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг
|
Скачать 3.55 Mb.
|
 Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова» На правах рукописи Кашкин Антон Викторович ВЛИЯНИЕ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА РОССИЙСКИЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ Специальность 08.00.14 Мировая экономика диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор Кулаков М. В. Москва - 2015 Содержание Введение Современный этап интернационализации хозяйственной деятельности характеризуется все большим переплетением экономик отдельных стран, что в полной мере относится и к их финансовым рынкам. В наибольшей степени глобализация затрагивает такие сектора финансового рынка, как валютный рынок, рынок производных финансовых инструментов и конечно рынок ценных бумаг. Это объясняется в первую очередь их высоким технологическим развитием, что позволяет международным инвесторам совершать операции с зарубежными активами в кратчайшие сроки и с минимальными затратами. Сила взаимодействия таких рынков настолько велика, что зачастую оказывает доминирующее влияние на их динамику. Вместе с тем, несмотря на увеличивающуюся интеграцию финансовых рынков отдельных стран, они все еще сохраняют значительное неравенство, во-первых, по масштабам (капитализации) и, во-вторых, по уровню развития инфраструктуры. Это в свою очередь позволяет инвесторам с более развитых рынков оказывать значительное влияние на менее развитые рынки ценных бумаг других стран. Как показывает опыт многих развивающихся рынков, такое влияние может быть и положительным, и отрицательным. Российский рынок ценных бумаг, который пока еще уступает многим зарубежным рынкам по уровню развития, в полной мере соответствует такому подходу, что особенно заметно проявляется в кризисные периоды. Так, по данным Центрального Банка РФ, чистый отток частного капитала из России в 2008 г. составил 129,9 млрд. долл. [115 ЦБ подсчитал отток капитала], в то время как по состоянию на 1 июля 2008 г. накопленные иностранные инвестиции в экономике России, составляли 242,1 млрд. долл. [187 Об иностранных инвестициях в январе-июне 2008 года]. Учитывая то, что большую часть ушедшего капитала составляли именно иностранные инвестиции, можно констатировать, что накопленные иностранные инвестиции в России с начала активной фазы кризиса в июле 2008 г. сократились в два раза.1 Скорость оттока этого капитала позволяет также сделать вывод о том, что он был представлен в основном спекулятивными и относительно краткосрочными портфельными инвестициями. Влияние такого бегства иностранных инвесторов с российского фондового рынка оказало на него крайне негативный эффект: за период с начала 2008 г. по начало 2009 г. совокупная капитализация российских акционерных обществ сократилась с 1500 млрд. долл. до 400 млрд. долл., а капитализация индекса РТС2 с учетом free float – со 196 мрдл. долл. до 55 млрд. долл.3 Последствия такого масштабного падения российского фондового рынка глубоко отрицательны для всей экономики. Помимо значительной дестабилизации существующих финансовых рынков изъятие иностранных инвестиции через «эффект домино» затрагивает все сферы народного хозяйства. Достаточно упомянуть о кризисе репо, произошедшем в сентябре 2008 г. вследствие катастрофического падения цен на российские ценные бумаги. В результате этого кризиса была парализована вся банковская система РФ, что в свою очередь лишило российские предприятия кредитных ресурсов и возможности развиваться. Таким образом, актуальность темы исследования обусловливается чрезвычайно сильным влиянием, которое иностранные инвестиции могут оказывать на развивающиеся рынки ценных бумаг, к числу которых относится и российский рынок, в сочетании с недостаточной способностью национальных регулирующих органов предохранить экономики и финансовые системы таких стран от негативных эффектов этого воздействия. Мировая экономика, как научная специальность, подробно рассматривает механизмы функционирования международных фондовых рынков, участников таких рынков и регулирование их деятельности, международную рыночную практику. Глубоко проработанным объектом данной специализации являются также экономические отношения на интернациональном уровне, роль развитых и развивающихся рынков, а также их субъектов в мировой экономике, глобальные экономические тенденции. В то же время недостаточное освещение получили проблемы, находящиеся на стыке двух перечисленных тем, и одновременно объединяющие их. Прежде всего, к таким проблемам относится влияние, которое оказывают участники одних национальных рынков ценных бумаг (РЦБ) на другие национальные рынки в условиях ускорения глобализации финансовых рынков, и не сокращающегося отставания одних рынков по степени развития от других. Отдельно стоит отметить Национальный доклад «Риски финансового кризиса в России: Факторы, сценарии и политика противодействия», подготовленный под руководством М. А. Эскиндарова и Я. М. Миркина, посвященный непосредственно возможным сценариям финансового кризиса, спровоцированного поведением иностранных инвесторов на российском фондовом рынке [196 Риски финансового кризиса в России]. Особенного внимания заслуживает работа Д. В. Смыслова [88 Мировой фондовый рынок и интересы России], в которой проанализировано положение России на мировом финансовом рынке, исследования Б. Б. Рубцова [85, 86 Мировые рынки ценных бумаг, Современные фондовые рынки], раскрывающие взаимосвязи отдельных национальных и мирового фондового рынка, коллективные работы Института Экономической Политики им. Е. Т. Гайдара. Поэтапное возникновение зависимости развивающихся РЦБ от иностранных инвесторов рассмотрено в трудах А. Д. Радыгина [126 Российская приватизация: национальная трагедия или] и Н. Б. Козлова [78 Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах]. Тем не менее, научная разработанность проблемы остается недостаточной. Существует определенный дефицит научных трудов на русском языке, посвященных концептуальному изучению и анализу того влияния, которое иностранные инвесторы оказывают на развивающиеся рынки ценных бумаг, среди которых находится и российский рынок. Именно на этой теме сосредоточено проведенное исследование. Исходя из вышесказанного, целью данной работы является всесторонний анализ влияния, которое иностранные инвесторы оказывают на развивающийся российский рынок ценных бумаг и раскрытие методов управления этим влиянием. Для достижения указанной цели предстоит решить следующие задачи: 1. Определить место иностранных инвестиций в мировой и национальной финансовых системах, описать механизмы распределения иностранных инвестиций и оценить их влияние на развитые и развивающиеся рынки. 2. Классифицировать факторы влияния иностранных инвесторов на национальный развивающийся фондовый рынок. 3. Выявить влияние иностранных инвестиций на развитие формирующегося российского РЦБ с момента его создания и роль государства в регулировании таких инвестиций. 4. Выявить основных иностранных инвесторов, работающих на российском рынке ценных бумаг на современном этапе, и выработать рекомендации по эффективному государственному управлению иностранными инвестициями на фондовом рынке РФ. Объектом исследования является деятельность иностранных инвесторов на развивающемся российском рынке ценных бумаг. Следует сразу сделать несколько методологических уточнений. Рынок ценных бумаг является лишь частью, хотя и значительной, инвестиционного рынка, а его участниками в основном являются портфельные инвесторы и спекулянты.4 Прямые инвестиции, осуществляемые стратегическими инвесторами, связаны с фондовым рынком лишь в части приобретения контрольных пакетов акций предприятий [86, c 730 Современные фондовые рынки]. Исходя из этого, область исследования будет ограничена в основном поведением иностранных портфельных инвесторов и спекулянтов на рынке ценных бумаг. Стоит также отметить, что, как и во многих развивающихся странах, в Российской Федерации рынок акций существенно превосходит рынок облигаций, так на начало 2012 г. его капитализация (1131 млрд. долл.) [183, с. 102 Российская экономика в 2011 году] более чем в 5 раз превосходила совокупный объем задолженности по корпоративным рублевым облигациям (107 млрд. долл.) и объем внутреннего государственного долга РФ, выраженного в государственных ценных бумагах (110 млрд. долл.) (рассчитано по [153, 141пересчитано в долл. по курсу ЦБ РФ на 01 января 2012 Индексы рынка облигаций Cbonds, База данных по курсам валют]). Одновременно с этим на российском рынке рублевых корпоративных облигаций практически отсутствуют иностранные инвесторы [157 Дефолты по корпоративным облигациям]. В силу этих причин, в большей степени внимание будет уделено влиянию иностранных инвесторов на рынки акций и в меньшей степени – облигаций. Другой сектор публичного долга корпораций и государственных образований – еврооблигации, будет также по возможности исключен из исследования. Это объясняется тем, что на протяжении всего их жизненного цикла данные бумаги, практически не имеют реальной связи с фондовым рынком страны происхождения эмитента. Такие бумаги выпускаются, обращаются и погашаются за рубежом. В России режим совершения операций с такими бумагами до недавнего времени был ограничен, а российская расчетно-депозитарная система не могла принимать такие бумаги на обслуживание. Единственным каналом связи данных финансовых инструментов с отечественным рынком оставались их эмитенты, но с этой точки зрения евробонды по отношению именно к российскому РЦБ практически ничем не отличались от зарубежного банковского кредитования. Тем более в рамках проводимого исследования не имеет смысла рассматривать влияние иностранных инвесторов на развитые фондовые рынки, ведь именно на них обращаются евробонды эмитентов с развивающихся рынков. Большая часть проанализированных в работе данных относится к периоду с конца 1992 г. и до конца 2013 г., что объясняется выраженным циклическим развитием, свойственным любому рынку ценных бумаг. Рассматриваемый период охватывает следующие циклы: кризис 1997-1998 гг., межкризисное развитие 2000-х гг., кризис 2008-2009 гг. и послекризисное восстановление рынка до конца 2013 г. Исключение из области исследования наиболее современных данных за 2014-2015 гг. объясняется невозможностью полноценного анализа незавершенного цикла, отсутствием статистики и единогласия среди научного сообщества о временных рамках нового цикла. Предметом исследования стали изменения в функционировании развивающегося российского фондового рынка в результате притока и оттока иностранных портфельных инвестиций и механизм взаимосвязи этих изменений. Такой механизм рассматривается, как причинно-следственная связь между иностранными инвестициями (причинный фактор) и российским РЦБ (система, реагирующая на изменение данного фактора). Теоретическую и методологическую основы исследования составили работы российских ученых, вклад которых в изучение исследуемой темы особенно значим: Б. И. Алехин, В. И. Гагаринов, В. А. Галанов, В. Р. Евстигнеева, В. П. Колесов, М. В. Кулаков, Я. М. Миркин, М. Н.Осьмова, А. Д. Радыгин, Б. Б. Рубцов, Д. В. Смыслов, Б. М. Ческидов, Г. Г. Чибриков. Среди зарубежных ученых следует отметить следующих: Benjamin Graham, Daniel Daianu, Edmund V.K. FitzGerald, George Soros, Gordon J. Alexander, Jeffery V. Bailey, Paolo Mauro, Prakash Loungani, Radu Vranceanu, William F. Sharp. Некоторые составляющие теоретической и методологической базы были заимствованы из дисциплин: экономическая теория, история экономики, финансовый менеджмент, государственные финансы и др. При подготовке диссертации использовались международные соглашения, затрагивающие операции на финансовых рынках, правовые нормы ЕС и отдельных государств, нормативная правовая база по рынку ценных бумаг и иностранным инвестициям в РФ, валютному контролю, а также иные правовые акты, регулирующие деятельность институциональных и индивидуальных инвесторов на российском рынке ценных бумаг. В работе была использована статистика ФСГС РФ, ФСФР РФ, Центрального Банка РФ, бирж РТС и ММВБ, позже объединенной Московской Биржи, а также данные международных финансовых организаций, таких как Всемирный банк, Международный валютный фонд, Банк международных расчетов и Международная финансовая корпорация, Лондонская Фондовая Биржа, Евроклир. Помимо этого информационную базу исследования дополнили отчеты ведущих российских и зарубежных инвестиционных домов, материалы российской и зарубежной периодической печати. Значительный объем материала был собран за время работы в шведской инвестиционной компании Prosperity Capital Management, являющейся крупным иностранным портфельным инвестором в российские активы, международном инвестиционном банке Renaissance Capital, инвестиционных компаниях BCS Financial Group и Otkritie Capital International Limited, оперирующих на российском и международных финансовых рынках. Научная новизна исследования заключается в раскрытии особенностей влияния иностранных портфельных инвесторов на развивающийся российский РЦБ и механизма управления этим влиянием. Основные положения, выносимые на защиту, можно представить в следующем виде:
Практическая значимость темы обусловлена ускоряющейся интеграцией финансовых рынков развивающихся стран и в том числе России в мировые финансовые рынки, ростом зависимости таких экономик от мировых финансовых потоков. На фоне происходящих изменений исследование заполняет пробел в российской научной литературе, описывающей деятельность иностранных портфельных инвесторов на фондовых рынках развивающихся стран и их воздействия на эти рынки. Основные положения диссертации ориентированы на широкое использование государственными органами по регулированию финансовых рынков, профессиональными участниками РЦБ, инвестиционными и управляющими компаниями, как российскими, так и зарубежными, саморегулируемыми организациями, другими участниками российского фондового рынка. Выводы исследования могут быть полезны для дальнейшего совершенствования правового регулирования портфельных иностранных инвестиций на фондовом рынке России, а так же для улучшения структуры собственности на нем. Основные положения и практические выводы, равно как и собранный фактический материал, могут быть использованы в образовательном процессе в ВУЗах экономического профиля по дисциплинам «Международный экономические отношения», «Международные финансовые рынки», «Рынок ценных бумаг». Фактический материал и основные выводы проведенного исследования использовались в преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг» на кафедре «Фондовые рынки» Академии бюджета и казначейства (АБиК) при МинФине РФ и «Международные валютно-финансовые отношения» на Экономическом факультете МГУ им. М. В. Ломоносова. Апробация и внедрение результатов исследования были осуществлены на Межвузовской научной конференции на тему «Финансовые аспекты развития России в условиях глобализации и нестабильности», проведенной 15 апреля 2009 г. АБиК при МинФин РФ. Согласно оценкам организаторов, представленный автором доклад был отнесен к категории «наиболее интересных» [157 Дефолты по корпоративным облигациям]. По теме исследования автором опубликовано 13 научных работ, общим объемом 9,5 печатных листов, в том числе 5 работ (3,5 печатных листа) опубликовано в изданиях, входящих в перечень российских рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК, и 1 работа (1,4 печатных листа) опубликована на английском языке в зарубежном издании. |
Похожие:
 |
Влияние иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг Охватывает следующие циклы: кризис 1997-1998 гг., межкризисное развитие 2000-х гг., кризис 2008-2009 гг и послекризисное восстановление... |
|
Программа курса «международные рынки ценных бумаг» Место дисциплины в структуре ооп: Дисциплина «Международный рынок ценных бумаг» относится к циклу дисциплин специализации (сдс 1... |
 |
1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный... |
|
1. Основные (теоретические) аспекты организации рынка ценных бумаг в республике Беларусь Объект исследования: состояние, проблемы и пути развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь |
|
С. Б. Олифер особенности рынка ценных бумаг Особенности рынка ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов н/Д: Рост гос ун-т путей сообщения, 2002. 40 с |
|
Экзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
Э кзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
Указывается государственный регистрационный номер, присвоенный выпуску... Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценных бумаг, и фактом его регистрации... |
|
Инструкция о передаче ценных бумаг в залог/последующий залог/ прекращении... |
|
Учебно-методический комплекс дисциплины «рынок ценных бумаг» Умкд составлен в соответствии государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования по специальности... |
|
А. П. Латкин в. А. Казакова Л27 российский дальний восток: предпосылки и условия привлечения иностранных инвестиций [Текст] : монография / А. П. Латкин, В.... |
|
Charltons Hong Kong Law Newsletter 31 December 2016 Фондовой бирже иностранных компаний («Положения совместной политики»), и регулирует размещение ценных бумаг на Гонконгской фондовой... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Государственный регистрационный номер Информация, содержащаяся в настоящем проспекте ценных бумаг, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |