Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг”
|
Скачать 1.58 Mb.
|
|
Таблица 2. Кредитные ноты (Credit Link Notes)
При расчете показателей учитываются: размещенные кредитные ноты – все кредитные ноты размещенные, начиная с 2002 г. по н.в Источник: www.cbonds.ru Особенно активным игроком выступает МДМ-банк, который предложил заемщикам выпускать долларовые кредитные ноты (Credit Link Notes, CLN), привязанные к курсу рубля. Фактически это рублевые еврооблигации, расчеты по которым происходят в долларах. Аналитики полагают, что желающих занять в рублях через CLN среди российских компаний будет немало, хотя по своей сути инструмент, предлагаемый МДМ, очень похож на синдицированные кредиты. По словам Андрея Добрынина100, «юридически обязательства номинированы и погашаются в долларах, но они привязаны к курсу рубля. Фактически инструмент позволяет привлечь рубли от международных инвесторов»101. CLN в рублях российские банки пока не выпускали. Это очень интересный продукт, при расчете на растущий рубль. Представляется, что пользоваться «рублевыми» CLN будет не только казначейство МДМ: Этот инструмент интересен российским компаниям, которые получат доходы в рублях. Судя по всему, банк найдет спрос на новые бумаги, т.к. более оперативного и дешевого способа получить деньги на внешнем рынке вообще придумать сложно: CLN требуют минимальной 100 April 2004 Рейтер - Новости на Русском Языке. В марте 2004 г. МДМ-банк выпустил трехмесячные ноты на 600 млн руб. с доходностью 6,5% годовых, номинированные в долларах, но привязанные к рублю. 101 Подобные программы делались несколькими иностранными банками, работающими в России, для себя или эксклюзивно для своих клиентов. 97 документации и затрат, для их выпуска не нужен ни проспект эмиссии, ни биржевой листинг. Правда, выпуск CLN может потребовать от эмитента высокого уровня раскрытия информации. Кроме того, ставка по таким бумагам будет выше, а сроки короче, чем по евробондам, поскольку инвесторы будут принимать на себя валютный риск. Интерес к этим бумагам будет прежде всего у инвесторов, готовых вкладываться в относительно высокорисковые активы. Сейчас инвесторы могут брать на себя валютный риск: иностранцы видят высокие цены на нефть, экономическую стабильность в России и растущий рубль, поэтому вкладывать в рублевые активы становится все более выгодно. А на укреплении рубля может сыграть и заемщик: Если считаеть, что рубль будет укрепляться, можно попробовать разместить бумаги с меньшей доходностью. Возможно, этот инструмент будет интересен и банкам, и заемщикам - в первую очередь из числа компаний второго эшелона. Но главный минус CLN заключается в том, что они не торгуются на открытом рынке. CLN – перспективный продукт, главное для российских предприятий суметь вовремя воспользоваться благоприятной конъюнктурой и снизить стоимость заимствований. Между тем крупные компании предпочитают публичные займы или инструменты, включающие так называемый дефолтный своп (в этом случае банк-организатор гарантирует погашение обязательств за отдельную плату). Но это лишь малая толика тех кредитных деривативов, которые в будущем найдут свое развитие на российском финансовом рынке. Таким образом, можно ожидать заметное оживление рынка кредитных деривативов. При этом, как нам кажется, будут иметь место следующие перспективы использования данных инструментов российскими банками. Первоначальный набор используемых инструментов составят дефолтные свопы и свопы на совокупный доход. Именно эти инструменты отличаются простой и понятной структурой, позволяя эффективно управлять 98 кредитными рисками. По ним накоплен достаточно обширный мировой опыт, к тому же по дефолтным свопам уже выработан пакет стандартной документации, что заметно облегчает их использование в российской практике. Являясь сравнительно простыми для понимания инструментами, дефолтные свопы и свопы на совокупный доход отличаются редкой многофункциональностью, что, несомненно, делает их привлекательными для российских участников. На первых этапах развития рынка кредитных деривативов большинство банков будет использовать кредитные деривативы преимущественно в целях страхования, т.е. по их прямому назначению. Многие российские банки желают списать с баланса неблагоприятные кредиты, не прибегая в то же время к их прямой продаже и не ухудшая отношений с заемщиком. Широкий круг субъектов, попадающий под понятие указанного предприятия в большинстве контрактов, позволит им кардинальным образом менять структуру кредитных портфелей, снижая риск региональной или отраслевой концентрации. Выступая в качестве продавцов кредитной защиты, российские банки смогут эффективно диверсифицировать свои кредитные портфели, не загружая баланс излишней дебиторской задолженностью и не боясь нарушить установленные Центральным Банком нормативы банковской деятельности. Другим направлением развития для коммерческих банков может стать секьюритизация пула кредитов малым компаниям. Классические схемы финансирования малому бизнесу не столь рентабельны. Здесь же решается проблема ресурсной базы: секьюритизация позволяет высвободить средства для выдачи кредитов более крупным клиентам, что может обеспечить большую прибыльность для банка. Это выгодно и для мелких предприятий, т.к. самостоятельно выйти на рынок капиталов за требуемыми суммами – очень дорого и неэффективно. Обращение в банк – самый приемлемый вариант. 99 Первоначально, на наш взгляд, будут обращаться инструменты, выписанные банками на риски по первоклассным кредитам. Это объясняется тем, что именно по таким кредитам легче всего найти полный пакет необходимой информации, что существенно облегчает процесс оценки кредитного риска. К тому же отрабатывать непосредственно технологию страхования кредитных рисков с помощью деривативов лучше и безопасней всего на наиболее ликвидных активах. Кроме того, необходимо учесть возможное несовпадение интересов потенциальных покупателей и продавцов кредитной защиты – в этом отношении кредиты с высокими характеристиками могут сыграть роль обоюдно привлекательного актива. Но в дальнейшем все большее значение кредитные деривативы будут приобретать для регулирования рисков менее прозрачных и надежных заемщиков. * * * Подводя итоги третьей главы, отметим следующие моменты. Фундаментальные факторы, воздействующие на российский фондовый рынок во многом определяют необходимость применения механизмов и инструментов финансового инжиниринга. Говоря о российской специфике, современном состоянии финансового рынка перечислим основные диспропорции рынка ценных бумаг: несоответствие фондового рынка масштабам экономики, его высокая волатильность, ограниченный внутренний спрос на ценные бумаги, оптовая структура капитала, неурегулированность акционерных конфликтов и др. Слабое развитие российского фондового рынка влечет за собой слабое развитие рынка инновационных финансовых инструментов. Вместе с тем нельзя не отметить положительные тенденции экономического развития России (экономический рост, насыщение оборота денежной массой, поступательное развитие фондового рынка - в течение последних 100 нескольких лет российский рынок демонстрирует устойчивый рост, входя в список самых доходных финансовых рынков в мире; корпоративной культуры), которые позволяют высказывать сдержанно оптимистические прогнозы относительно развития финансовых инноваций. Очевидно, в ближайшем будущем основными двигателями этого процесса будут выступать крупные корпоративные эмитенты – “голубые фишки” российского рынка - и фондовые биржи (производные инструменты активно внедряют СПФБ, ММВБ, а РТС предложило торговлю “корзиной” высоколиквидных акций отечественных эмитентов). К сожалению, российский законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Существующая в настоящий момент в РФ нормативная база по финансовым рынкам представлена рядом законодательных и нормативных правовых актов, содержащих устаревшие и противоречивые друг другу определения и подходы. Особенно эта проблема касается рынка производных финансовых инструментов, которые являются основными строительными блоками для финансового инжиниринга. Именно вокруг них в настоящий момент ведутся ожесточенные споры в законодательных органах. Другим аспектом правового регулирования финансового инжиниринга в России является необходимость корректировки существующих и создания новых правовых норм, регулирующих в частности рынок кредитных деривативов. Радует то факт, что в последнее время Правительство РФ уделяет все больше внимания по отношению к финансовым рынкам. Сейчас оно разрабатывает меры по их развитию. Насколько эффективными окажутся эти меры, покажет время. Так же мы рассмотрели основные проблемы, которые возникают при осуществлении российскими банками деятельности на рынке кредитных деривативов как одной из областей финансового инжиниринга. Это - во-первых, крайняя неэффективность законодательного регулирования, во-вторых, в некоторой степени настороженное отношение иностранных инвесторов к российским заёмщикам, включая правительство РФ, что 101 находит отражение в высоком страновом риске и, соответственно, высоком уровне премий по кредитным деривативам. Другими проблемами, стоящими на пути финансовых инженеров, являются отсутствие минимально возможного набора информации о российских корпоративных заёмщиках, необходимой для адекватной оценки страхуемого кредитного риска, а также отсутствие соответствующей рыночной инфраструктуры. Возможными путями их решения могут стать следующие мероприятия. В первую очередь, необходимо определиться с правовым статусом некоторых инструментов. Потребуется также внесение изменений в действующие нормативные документы Центрального Банка РФ в части расчета достаточности капитала банка. Ключевым направлением при формировании соответствующей инфраструктуры должно стать создание информационной системы о заёмщиках, или бюро кредитных историй102. Необходимым условием развития также является широкое распространение информации о кредитных деривативах, проведение семинаров и совещаний, конференций, регулярные публикации в периодических изданиях. С точки зрения технологии эффективное функционирование рынка можно обеспечить на базе уже существующих внебиржевых торговых платформ. Это представляется наиболее быстрым и наименее дорогостоящим способом создания центра торговли новыми инструментами. Использование биржевых площадок также возможно, хотя не является самым выгодным вариантом в силу высокой степени индивидуализации кредитных деривативов по сравнению с другими инструментами финансового рынка. Посильную помощь мог бы оказать имеющийся западный опыт организации торговли кредитными деривативами через компьютерную сеть Интернет (открытие торговых платформ на специально созданных сайтах – Credit Trade, Creditex)103. 102 Разговоры о необходимости и важности кредитных бюро ведутся уже порядка 10 лет. Но сдвигов в этом вопросе, к сожалению, не намечается. 103 Милюкова Г.А. Кредитные деривативы как способ регулирования кредитного риска// Бизнес и банки. – М., 2004. - №12. – С. 6. 102 ЗАКЛЮЧЕНИЕ Итак, для решения поставленных в начале исследования задач, нами были рассмотрены в числе теоретических аспектов факторы, послужившие развитию финансового инжиниринга. Это с одной стороны факторы окружения, такие как повысившаяся волатильность цен в большинстве секторов рынка, всеобщая глобализация рынков, налоговые ассиметрии, развитие компьютерной техники и информационных технологий, достижения в финансовой науке и многие другие. С другой стороны немаловажными явились и внутрифирменные факторы – потребность хозяйствующих субъектов в ликвидности, их нерасположенность к риску. Мы также показали, все перечисленные факторы – это одновременно и стимул для дальнейшего развития: объективные причины требуют создания новых финансовых инструментов, которые в свою очередь усложняют экономические отношения, порождая все новые потребности, влекущие за собой более усложненные финансовые инновации. Таким образом, финансовый инжиниринг – это путь к новому миру финансов. Но каждое новое финансовое изобретение должно иметь под собой экономический смысл. Особую роль для финансового инжиниринга играет развитие его технологии. Набор методов, технологий и инструментов финансового инжиниринга буквально неисчерпаем. Тем более, что мировая практика постоянно этот набор совершенствует и расширяет, активно использует разработки смежных областей, особенно в части информационных технологий. Мы показали особую важность технологии финансового инжиниринга. На данный момент для оценки рисков, ценообразования некоторых “строительных блоков” финансовыми инженерами используются уже имеющиеся или собственные модели, которые находят свое отражение в таких программных продуктах как - Portfolio Manager (KMV Associates, 1993), Credit Risk+ (CS FB, 1997), CreditMetrics (JP Morgan, RMG Corporation, 103 1997), CreditPortfolioView (McKinsey, 1998). Интересны продукты компании EGAR Technologies – EGAR Toolkits и FOCUS, которые во многом адаптирован к российским условиям. Также при рассмотрения теоретических основ финансовой инженерии мы отметили, что многие зарубежные исследования практически не уделяют особого внимания при толковании ключевого понятия “финансовый инжиниринг”, часто отделываясь только техническими определениями, не раскрывающими экономическую сущность исследуемой категории. На наш взгляд, наиболее полным во всех отношениях можно считать классическое определение Дж. Финнерти: “Финансовый инжиниринг – это проектирование, разработка и реализация инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов”. Рассматривая такое приложение финансового инжиниринга как управление кредитным риском через кредитные деривативы, важно отметить следующее. Особое значение приобретают сегодня финансовые инструменты, способствующее разделению кредитного риска без непосредственной передачи актива, лежащего в основании дериватива, с баланса продавца риска. Кредитные деривативы – это соглашение, которое позволяет одной стороне (покупатель защиты или инициатор) перенести риск на указанный актив, которым он располагает или не располагает на одного или нескольких контрагентов (продавцов защиты). В основе всех кредитных деривативов лежит так называемое “кредитное событие”. Рынок кредитных деривативов появился в конце 80-х – начале 90-х годов вследствие возросшей потребности инвестиционных и коммерческих банков в управлении кредитным риском. Первые кредитные деривативы – кредитные дефолтные свопы (Credit Default Swaps) - были разработаны аналитиками крупнейших банков. Значительный рост кредитных деривативов был обусловлен огромными возможностями, которые кредитные деривативы открывают для увеличения эффективности в первую очередь 104 банковского капитала, расширения ассортимента банковских услуг и хеджирования кредитных рисков. По мнению ряда специалистов, кредитные деривативы способствуют преобразованию рынка капиталов, изменению механизма установления цен, методов купли-продажи, управления и структуры этого рынка, существенно повышают ликвидность и прозрачность кредитных операций. Другие же (Алан Гринспен, Уоррен Баффет) уверены, что деривативы – это зло, которое однажды “взорвавшись”, может полностью расстроить мировую финансовую систему. Международный банковский регулятор, Базельский комитет выдвинул новые достаточно жесткие требования для банков касательно их работы с кредитными деривативами. Возможно, такая политика в отношении кредитных деривативов является оптимальной, т.к. она позволит избежать системных кризисов и потрясений от чрезмерного увлечения этими инструментами. Банки в своей деятельности должны учитывать обе точки зрения, т.к. кредитные деривативы действительно несут в себе катализатор системных рисков в случае общеэкономической кризисной ситуации. Но вместе с тем не стоит совсем отказываться от работы с ними. Нужно найти “золотую середину” между стандартными способами управления кредитным риском и использованием кредитных деривативов. Существуют несколько классификаций кредитных деривативов по различным критериям - активу, лежащему в основе контракта; по типу используемого инструмента; функциональному назначению и др. Но основными инструментами являются свопы на совокупный доход (Total Return or Loan Swaps); продукты, основанные на кредитном спрэде; кредитные дефолтные продукты, а также их вариации. В структуре используемых банками инструментов по объемам заключаемых на рынке сделок лидируют кредитные дефолтные свопы, а их ближайшим конкурентом являются связанные кредитные ноты, которые условно можно считать балансовым аналогом дефолтных свопов. Но в целом, кредитные деривативы перестают быть экзотическими инструментами, 105 увеличилась их ликвидность и глубина рынка, более взвешенным стал подход банков к количественному анализу. Этому также способствует стандартизация контрактов ISDA, снижая риски, повышая ликвидность рынка и упрощая процедуру регулирования. Рынок кредитных деривативов не стоит на месте. Он постоянно охватывает новые сферы своего применения, привлекает новых участников. Меняется его инфрастуктура, в том числе регулятивная за счет активной работы Международной Ассоциации свопов и деривативов, а также Базельского комитета. Потенциал роста мирового рынка очень высок. Говоря о развитии финансового инжиниринга в России, отметим российскую специфику, современное состояние финансового рынка, характеризуемое следующими диспропорциями: несоответствие фондового рынка масштабам экономики, его высокая волатильность, ограниченный внутренний спрос на ценные бумаги, оптовая структура капитала, неурегулированность акционерных конфликтов и др. Слабое развитие российского фондового рынка влечет за собой слабое развитие рынка инновационных финансовых инструментов. Вместе с тем нельзя не отметить положительные тенденции экономического развития России (экономический рост, насыщение оборота денежной массой, поступательное развитие фондового рынка - в течение последних нескольких лет российский рынок демонстрирует устойчивый рост, входя в список самых доходных финансовых рынков в мире; корпоративной культуры), которые позволяют высказывать сдержанно оптимистические прогнозы относительно развития финансовых инноваций. Очевидно, в ближайшем будущем основными двигателями этого процесса будут выступать крупные корпоративные эмитенты – “голубые фишки” российского рынка - и фондовые биржи (производные инструменты активно внедряют СПФБ, ММВБ, а РТС предложило торговлю “корзиной” высоколиквидных акций отечественных эмитентов). 106 К сожалению, российский законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Существующая в настоящий момент в РФ нормативная база по финансовым рынкам представлена рядом законодательных и нормативных актов, содержащих устаревшие и противоречивые друг другу определения и подходы. Особенно эта проблема касается рынка производных финансовых инструментов, которые являются основными строительными блоками для финансового инжиниринга. Другим аспектом правового регулирования финансового инжиниринга в России является необходимость корректировки существующих и создания новых правовых норм, регулирующих в частности рынок кредитных деривативов. Радует тот факт, что в последнее время Правительство РФ уделяет все больше внимания по отношению к финансовым рынкам. Сейчас оно разрабатывает меры по их развитию. Насколько эффективными окажутся эти меры, покажет время. Так же мы рассмотрели основные проблемы, которые возникают при осуществлении российскими банками деятельности на рынке кредитных деривативов как одной из областей финансового инжиниринга. Это - во-первых, крайняя неэффективность законодательного регулирования, во-вторых, в некоторой степени настороженное отношение иностранных инвесторов к российским заёмщикам, включая правительство РФ, что находит отражение в высоком страновом риске и, соответственно, высоком уровне премий по кредитным деривативам. Другими проблемами, стоящими на пути финансовых инженеров, являются отсутствие минимально возможного набора информации о российских корпоративных заёмщиках, необходимой для адекватной оценки страхуемого кредитного риска, а также отсутствие соответствующей рыночной инфраструктуры. Возможными путями их решения могут стать следующие мероприятия. В первую очередь, необходимо определиться с правовым статусом некоторых инструментов. Потребуется также внесение изменений в действующие нормативные документы Центрального Банка РФ в части расчета достаточности капитала банка. Ключевым направлением при 107 формировании соответствующей инфраструктуры должно стать создание информационной системы о заёмщиках, или бюро кредитных историй104. Необходимым условием развития также является широкое распространение информации о кредитных деривативах, проведение семинаров и совещаний, конференций, регулярные публикации в периодических изданиях. С точки зрения технологии эффективное функционирование рынка можно обеспечить на базе уже существующих внебиржевых торговых платформ. Это представляется наиболее быстрым и наименее дорогостоящим способом создания центра торговли новыми инструментами. Использование биржевых площадок также возможно, хотя не является самым выгодным вариантом в силу высокой степени индивидуализации кредитных деривативов по сравнению с другими инструментами финансового рынка. Посильную помощь мог бы оказать имеющийся западный опыт организации торговли кредитными деривативами через компьютерную сеть Интернет (открытие торговых платформ на специально созданных сайтах – Credit Trade, Creditex)105. Если со временем эти задачи будут решены, то кредитные деривативы займут подобающее место в общей системе долговых отношений, а их динамика будет восприниматься участниками рынка как нормальное и в определенной степени прогнозируемое явление. Если нет, то рынок будет периодически лихорадить от неожиданных дефолтов и цепных реакций на них. Многие компании невысокого кредитного качества не смогут начать выстраивать свою публичную кредитную историю, и многие инвесторы останутся без привлекательных вариантов вложений. Но мы будем надеяться, что со временем весь спектр финансового инжиниринга будет доступен всем российским банкам и компаниям. 104 Разговоры о необходимости и важности кредитных бюро ведутся уже порядка 10 лет. Но сдвигов в этом вопросе, к сожалению, не намечается. 105 Милюкова Г.А. Кредитные деривативы как способ регулирования кредитного риска// Бизнес и банки. – М., 2004. - №12. – С. 6. 108 |
Похожие:
 |
1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный... |
 |
Экзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
Э кзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
С. Б. Олифер особенности рынка ценных бумаг Особенности рынка ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов н/Д: Рост гос ун-т путей сообщения, 2002. 40 с |
|
Указывается государственный регистрационный номер, присвоенный выпуску... Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценных бумаг, и фактом его регистрации... |
|
Программа курса «международные рынки ценных бумаг» Место дисциплины в структуре ооп: Дисциплина «Международный рынок ценных бумаг» относится к циклу дисциплин специализации (сдс 1... |
|
Государственный регистрационный номер Информация, содержащаяся в настоящем проспекте ценных бумаг, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7736050003 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |