Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг”

Скачать 1.58 Mb.

Название	Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг”
страница	4/12
Тип	Дипломная работа

rykovodstvo.ru > Руководство эксплуатация > Дипломная работа

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

Схема 1

Кредитные деривативы

Продукты, реплицирующие кредитный риск базисной ценности

Кредитные дефолтные продукты

Свопы на совокупный

доход

Total (Rate of) Return

Loans swaps

Операции, основанные на

кредитном спрэде Credit Spread Transactions

Кредитные дефолтные свопы Credit default swaps

Credit Spread Options Кредитные спрэд-опционы

Credit Spread Futures Кредитные спрэд-фьючерсы

Источник: Satyajit Das. Structured notes & Hybrid securities. John Wiley & Sons. New York. 2001. p. 674.

В чем-то похожую классификацию кредитных деривативов на инструменты, гарантирующие неисполнение (default products), маржевые инструменты (spread products) и инструменты на совокупный доход (total return products) предлагает А. Казаков⁴⁷.

Другая работа, посвященная анализу рынка кредитных деривативов⁴⁸, предлагает группировку всего разнообразия кредитных деривативов по двум признакам:

по активу, лежащему в основе контракта
по типу используемого инструмента Так, в зависимости от лежащего в основе контракта актива

(рисковая классификация) выделяются следующие группы кредитных деривативов:

1. Деривативы, выписанные на суверенные долги (позволяют инвесторам ставить на сужение спрэдов по суверенным долгам или разницу между двумя оценками кредитного риска одного и того же заемщика);

Казаков А. Многогранность кредитных деривативов: новое или хорошо забытое старое?

http://www.kollegi.ru

Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. – М.: Экзамен, 2001. С.129-134.

2. Деривативы, выписанные на корпоративные кредиты; они часто
используются для управления пассивами, принятия специфических
инвестиционных решений или проведения структурного арбитража;

3. Деривативы, выписанные на банковские долги; например,
деривативы на один или несколько кредитов, банки используют для
диверсификации или нейтрализации концентрации риска по одному
конкретному заёмщику, а также для выработки благоприятного профиля
риска – соотношения риск/отдача.

В зависимости от типа инструмента (типовая классификация) кредитные деривативы можно разделить на две большие группы:

Забалансовые инструменты, или собственно кредитные деривативы (кредитные дефолтные свопы, свопы на активы, кредитные дефолтные опционы);
Инструменты, учитываемые на балансе и являющиеся балансовыми аналогами и заменителями кредитных деривативов (связанные кредитные ноты, переупакованные ноты).

(Более детальная классификация по типовому критерию представлена в Приложении №2.2).

Рассмотренные выше классификационные признаки можно дополнить фактором момента появления (хронологическая классификация). Согласно этому критерию А.В. Кавкин делит кредитные деривативы на две большие группы:

1) традиционные инструменты (начало 90-х годов), обладающие
относительно простой структурой, достаточно ликвидным рынком и ярко
выраженной функциональностью;

2) инструменты нового поколения (конец 90-х годов), отличающиеся
сложной и чрезвычайно гибкой структурой, ярко выраженной
специализацией и высокой степенью индивидуализации.

Также представляется возможным сгруппировать все инструменты рынка кредитных деривативов по функциональному назначению

42

(функциональная классификация). Подобная группировка имеет не только теоретическое, но и практическое значение: она указывает инвесторам на способы достижения поставленных целей.

Подробное изучение множества различных кредитных деривативов не является целью данной работы. Представляется целесообразным охарактеризовать только основные их виды, которые могут нас интересовать при рассмотрении дальнейших вопросов. В Приложении №2.3 представлен сводный анализ таких характеристик основных кредитных деривативов, как их функции, преимущества и недостатки по сравнению с другими возможными инструментами.

Свопы на активы – Asset Swaps Свопы на активы играют стратегически важную роль в становлении

рынка структурированных кредитных инструментов. Появившись на рынке

раньше других, свопы на активы стали инструментальной основой, на

которой строилось последующее развитие всего рынка кредитных

деривативов.

Структура свопа на активы предполагает заключение двух разных

сделок – приобретение облигации инвестором за свой счет и вступление в

процентный своп с банком, продавшим ему облигацию. Документально же

сделка проходит в виде одновременной продажи инвестору базового актива и

процентного свопа. Своп на активы позволяет инвестору заработать на

кредитном спрэде по ценной бумаге с фиксированной процентной ставкой,

сводя к минимуму процентный и рыночный риски. По условиям

заключаемого процентного свопа инвестор обменивает фиксированные

платежи по облигации на платежи по плавающей процентной ставке. Таким

образом, он трансформирует фиксированный облигационный купон в купон

плавающий, зависящий от изменения ставки LIBOR. Кроме того, если

базовая облигация номинирована в иностранной валюте, то своп может

включать в себя дополнительную валютную составляющую. Как правило, в

силу особенностей нормативного регулирования валютная составляющая

43

такого свопа оформляется отдельной транзакцией, т.е. простым валютным свопом.

В настоящее время нет единой точки зрения относительно того, насколько правомерно считать свопы на активы кредитными деривативами. Некоторые участники рынка воспринимают их в качестве разновидностей валютно-процентных свопов. Но ряд авторов (в том числе А.В. Кавкин⁴⁹) относят их именно к кредитным деривативам, что объясняется наличием в них кредитной составляющей - спрэд к ставке LIBOR, уплачиваемый инвестору банком. Величина данного спрэда находится в сильной зависимости от уровня кредитоспособности указанного заёмщика. Чем ниже уровень кредитоспособности заемщика, тем больший спрэд необходим для построения свопа. По условиям свопа на активы кредитный риск отделяется от актива и оценивается для последующей продажи, что в свою очередь является отличительным признаком кредитных деривативов.

Кредитные дефолтные свопы – Credit Default Swap (CDS)

Дефолтный своп является одним из самых распространенных типов

кредитных деривативов. Присутствие в названии инструмента слова “своп” говорит о том, что он базируется на обмене сторон обязательствами. Покупатель обязуется заплатить премию (фиксированная сторона сделки), а продавец – компенсировать покупателю потери в случае дефолта данного актива (плавающая сторона сделки).

Кредитные дефолтные свопы (схема №2) являются первым полноправным и полноценным инструментом рынка кредитных деривативов. Являясь структурно простым и документально проработанным продуктом, они прочно занимают положение лидера по количеству заключаемых сделок и по удельному весу в общем объеме рынка кредитных деривативов.

Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. – М.: Экзамен, 2001.

44

Схема 2. Структура сделки по кредитному дефолтному свопу

фиксированные периодические платежи

Обусловленный платеж в случае Дефолта

н

Дефолт

Эммитент "С"

Источник: Дорф Л. Использование информации с финансовых рынков в качестве индикатора кредитного риска. www.cbonds.ru

Кредитный дефолтный своп представляет собой двусторонний финансовый контракт, по которому одна сторона (покупатель кредитной защиты) производит периодические выплаты другой стороне (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный наступлением кредитного случая по указанному активу указанного предприятия (см. схему выше).

Периодичность платежей определяется соглашением сторон, но обычно они совершаются на ежеквартальной или ежегодной основе и играют роль премии за принимаемый продавцом защиты кредитный риск. По условиям краткосрочных контрактов эта премия может уплачиваться единовременно.

Обязательному уточнению сторонами подлежит понятие кредитного случая. Наиболее часто в документах по дефолтным свопам упоминаются следующие кредитные случаи: банкротство; неплатежеспособность; роспуск компании либо иное юридическое прекращение её деятельности; введение управления имуществом должника; существенные изменения параметров долга в рамках его реструктуризации; неспособность осуществления платежей в установленный срок.

Круг субъектов, попадающих под понятие “указанного предприятия”, очень широк. К ним могут относиться как государства, структуры с участием государства, так и финансовые учреждения и корпорации с инвестиционным рейтингом или рейтингом, близким к нему. Хотя наличие рейтинга не является обязательным условием заключения сделки, по долговым

45

обязательствам, имеющим общепризнанные рейтинги, наблюдается ликвидность на порядок выше, чем по остальным. Это объясняется тем, что наличие кредитного рейтинга облегчает инвесторам оценку заложенного в базовом активе кредитного риска.

Дефолтные свопы могут иметь в своей основе не отдельно взятую облигацию или кредит, а целую корзину облигаций или кредитов. В этом случае речь идет о корзинных (basket) дефолтных свопах или инструментах типа “первый к дефолту” (first-to-default). Если по одной из указанных облигаций будет объявлен дефолт или одно из указанных предприятий будет признано банкротом, то контракт закрывается и производятся соответствующие расчеты. Таким образом, инвестор, выступавший в качестве продавца кредитной защиты, станет владельцем ценных бумаг неплатежеспособного предприятия или страны.

Свопы на совокупный доход – Total (Rate of) Return Swaps

(TRS or TRORs)

Свопы на совокупный доход замыкают тройку наиболее популярных у инвесторов инструментов рынка кредитных деривативов. Их традиционными пользователями выступают крупные инвестиционные банки, которые с помощью данных свопов диверсифицируют свои и клиентские портфели, улучшают условия фондирования позиций.

Своп на совокупный доход – это двусторонний контракт, заключаемый с целью передачи кредитного риска от одной стороны другой. Важным отличием свопа на совокупный доход от других инструментов является то, что посредством него поток, характеризующий экономические результаты по указанному в контракте активу, обменивается на другой денежный поток.

По условиям свопа на совокупный доход одна сторона – плательщик совокупного дохода, выплачивает другой стороне – получателю совокупного дохода полную сумму доходов (совокупный доход) по оговоренному базовому активу (как правило, по облигации). В свою очередь получатель

46

совокупного дохода осуществляет регулярные платежи по плавающей ставке LIBOR плюс спрэд оговоренного размера.

Полная сумма доходов включает в себя сумму процентов, иные процентные платежи по облигации и любые другие выплаты, связанные с изменением её стоимости. Платежи обусловлены изменениями в стоимости облигации – любой положительной или отрицательной переоценкой рыночной стоимости указанной облигации. Платежи по свопу на совокупный доход рассчитывают исходя из изменений рыночной стоимости определенного кредитного инструмента и проводят вне зависимости от того, имел место кредитный случай или нет. Это обстоятельство отличает данный инструмент от дефолтного свопа, по условиям которого условный платеж производится только при наступлении кредитного случая.

Опционы на кредитный спрэд – Credit Spread Options, CSO Опционы на кредитный спрэд – один из самых доступных

инструментов рынка кредитных деривативов. Предоставляя защиту от

изменений кредитных спрэдов, а также возможность повысить общий

уровень доходности, они вызывают особый интерес у небанковских

организаций и других участников рынка, которым свойственен известный

консерватизм в отношении нетрадиционных методов страхования кредитных

рисков.

Опцион на кредитный спрэд дает держателю право купить или продать определённый актив с заранее установленным сторонами кредитным спрэдом. Под кредитным спрэдом понимается разница между доходностью базового актива (долги корпоративных заёмщиков, облигации, ставки по кредитам) и доходностью эталона с той же датой погашения.

Поскольку в качестве эталона берутся обычно государственные долговые бумаги, практически лишенные риска дефолта, то кредитный спрэд отражает размер премии за принимаемый инвесторами риск дефолта по базовым активам.

47

Цена исполнения (страйк) обычно устанавливается в форме спрэда к ставке LIBOR или другой ставке - эталону, и вероятность выплат по опциону зависит от того, насколько текущий рыночный спрэд будет выше или ниже страйкового спрэда по активу.

Отличительной особенностью опционов на кредитный спрэд является обратная зависимость между направлением изменения кредитного спрэда и применяемым видом опциона. Так, для страхования от расширения кредитных спрэдов участники рынка кредитных деривативов используют опционы пут, а для получения прибыли от сужения кредитных спрэдов они прибегают к покупке опционов колл.

Кредитные дефолтные опционы – Credit Default Options, CDO Кредитные дефолтные опционы расширяют круг дефолтных

инструментов рынка кредитных деривативов, к которым, помимо них,

относят дефолтные свопы и связанные кредитные ноты со встроенными

дефолтными свопами или опционами. Все они предоставляют участникам

рынка различные способы страхования риска неисполнения обязательств по

кредиту.

Кредитные дефолтные опционы представляют собой опционы пут или

опционы колл на цену:

Кредита, облигации или ноты с плавающей ставкой – в таком случае речь идет о простом кредитном опционе
Сложно структурированного (упакованного) свопа на активы, состоящего из инструмента-носителя высокого кредитного риска с любым характером платежей по нему и соответствующего производного финансового контракта, посредством которого денежные потоки по тому инструменту обмениваются на платежи по плавающей ставке – в этом случае говорят о кредитном свопционе на активы.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

	1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный...		Экзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
	Э кзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг		1. Основные (теоретические) аспекты организации рынка ценных бумаг в республике Беларусь Объект исследования: состояние, проблемы и пути развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь
	С. Б. Олифер особенности рынка ценных бумаг Особенности рынка ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов н/Д: Рост гос ун-т путей сообщения, 2002. 40 с		Указывается государственный регистрационный номер, присвоенный выпуску... Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценных бумаг, и фактом его регистрации...
	Программа курса «международные рынки ценных бумаг» Место дисциплины в структуре ооп: Дисциплина «Международный рынок ценных бумаг» относится к циклу дисциплин специализации (сдс 1...		Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Государственный регистрационный номер Информация, содержащаяся в настоящем проспекте ценных бумаг, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...
	Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...		Инн 7736050003 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации...

Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг”

Похожие: